金融行业周报 两市周度股基交易量破万亿

1. 行 业 报 告 金融 2019 年 03 月 10 日 金融行业周报 两市周度股基交易量破万亿;2 月信贷规模回归常态 银行 中性(维持)  银行板块: 本周市场下行,板块跌幅达 4.74%,跑输沪深 300 指数 2.29 个百分点。1) 行 业 周 报 非银金融 强于大市(维持) 本周政策层面,政府工作报告继续强调实施稳健的货币政策,通过信贷及 证券分析师 面 2 月金融监管数据披露,信贷投放节奏继 1 月放量后回归常态,社融数 刘志平 债权等多种方式加大对实体经济支持力度,加强逆周期调控;2)另一方 据受表外票据融资收缩拖累低于市场预期;3)两会记者招待会围绕“金 投资咨询资格编号 融改革与发展”,强调政策的逆周期调控、金融供给侧结构性改革以及风 S1060517100002 险监管等。目前板块 PB 对应 18 年 0.88 倍左右,较年初有明显修复,整 LIUZHIPING130@PINGAN.COM.CN 体估值弹性边际下降,继续推荐招行、宁波、常熟、中信、上海、农行。 研究助理 赵耀 李晴阳  一般从业资格编号 S1060117090052 010-56800143 ZHAOYAO176@PINGAN.COM.CN 证券板块: 证券板块我们认为后期来看仍然有一定的估值提升空间,但短期由于涨幅 过快可能存在一定的调整。具体来看,1)2 月券商业绩如期改善,可比口 径下上市券商前两月累计净利润同比增长 81%,2 月单月净利润环比增长 一般从业资格编号 S1060118030009 LIQINGYANG876@PINGAN.COM.C N 接近 400%,板块上涨获得了业绩的支撑;2)后期对政策利好仍有期待。 金融在国民经济中的重要性显著提高,科创板持续推进,后期看衍生品、 场外期权等政策仍有可能延续;3)当前市场交易活跃度大幅提升,本周 股基交易额 10232 亿元,交易活跃度环比继续提升,提振市场情绪,利好 证 券 研 究 报 告 请通过合法途径获取本公司研究报 经纪业务;4)长期看长线资金仍将会持续流入,近日易主席提及“打通 告,如经由未经许可的渠道获得研 社保基金、保险、企业年金等各类机构投资者入市瓶颈,吸引更多长线资 究报告,请慎重使用并注意阅读研 金入市” ,同时 A 股纳入 MSCI 比例继续提升,国际化有望继续;我们在 究报告尾页的声明内容。 中性及乐观假设下判断行业 19 年净利润增速 20%、40%,且整体板块估 值在历史上仍低于平均水平。标的方面,重点关注券商绝对龙头中信证券、 经纪业务与财富管理布局领先的华泰证券以及权益类自营布局较高的东 方证券。  保险板块: 本周保险板块有所回调,但我们认为保险板块仍有估值稳健修复的诉求, 后期上涨空间将主要来自市场因素及稳健的估值修复:1)今年寿险行业 总保费收入增速大超预期,1 月人身险公司总保费收入增速 24.8%,较 18 年同期大幅改善;2)开门红充分预期,后期有望逐期改善,价值增速预 计优于 18 年;投资端对长端利率仍有一定担心,但市场持续上涨利好投 资收益,当前能够对冲较低长端利率的影响,且 2 月末以来 10 年期国债 到期收益率已回收至 3.15%以上;3)保险股β属性当前仍有空间,当前 保险股 18E 的 P/EV 仍然在 0.9 倍左右,而 19E 则整体不足 0.8 倍,保险 股仍然有望获得稳健的增长。标的方面重点推荐低估值的寿险标的新华保 险。 请务必阅读正文后免责条款
2. 金融·行业周报  风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家经济发展息息相关,其资产 质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整 体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管 新规等一系列政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期, 可能对行业稳定性造成不利影响。 3)保险开门红改善不及预期及利率持续下行风险。如果开门红后期数据改善不及预期,仍可能对股 价造成负面影响,而当前对于长端利率的担忧可能成为保险公司的潜在风险,长端利率下降将使得 保险公司投资收益率受到影响,同时也会影响当期利润。 4)监管政策边际改善不及预期。我们认为当前证券板块估值提振的重要因素之一为预期政策端的边 际改善,如果改善不及预期可能影响券商股估值修复。 5)市场下跌出现系统性风险。金融股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切 相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动金融板块股价下跌。 请务必阅读正文后免责条款 2 / 10
3. 金融·行业周报 一、 一周市场回顾 1.1 银行板块一周市场表现 本周 A 股银行板块下跌 4.74%,同期沪深 300 指数下跌 2.46%,A 股银行板块涨幅跑输沪深 300 指 数 2.29 个百分点。按中信一级行业分类标准,银行板块涨跌幅排名 29/29。不考虑次新股,16 家 A 股上市银行股价表现较好的是南京银行(+1.43%)、宁波银行(-2.69%)和平安银行(-3.61%), 表现稍逊的是中信银行(-8.92%)、兴业银行(-7.25%)和招商银行(-6.44%)。次新股里表现较 好的是常熟银行(+0.26%) 、江苏银行(-1.93%)和上海银行(-3.37%) 。14 家 H 股上市银行表 现较好的是哈尔滨银行(+0.52%)、光大银行(+0.26%)、盛京银行(+0.00%),表现稍逊的是招 商银行(-5.37%) 、重庆农商行(-3.39%)和民生银行(-3.26%) 。 从各行较年初增幅来看,16 家 A 股上市银行股价表现较好的平安银行(+31.13%)、招商银行 (+22.14%)和南京银行(+20.74%),表现稍逊的是农业银行(+2.50%)、中国银行(+3.88%) 和工商银行(+5.67%) 。次新股里表现较好的是张家港行(+28.79%) 、常熟银行(+28.01%)和吴 江银行(+27.50%)。14 家 H 股上市银行表现较好的是招商银行(+22.82%)、盛京银行(+21.11%) 、 重庆农商行(+15.48%),表现稍逊有徽商银行(-0.29%)、工商银行(+5.19%)和哈尔滨银行 (+6.08%) 。 图表1 A股银行板块涨幅跑输深300 图表2 A股各行业一周涨跌幅 本周涨幅% 涨跌幅 5.0% 银行(中信) 沪深300 过去一个月累计涨幅% 年初至今涨幅% 50 40 2019-02 2019-01 2018-12 2018-11 2018-10 2018-09 2018-08 2018-07 2018-06 2018-05 2018-04 30 20 -10.0% -15.0% 10 -20.0% 0 (10) -25.0% -30.0% 资料来源:WIND、平安证券研究所 图表3 资料来源:WIND、平安证券研究所 A股16家银行一周涨跌幅 本周涨幅% 过去一个月累计涨幅% 图表4 年初至今涨幅% A股银行次新股一周涨跌幅 本周涨幅% 35.0 35.0 30.0 30.0 25.0 计算机 农林牧渔 通信 电子元器件 综合 传媒 轻工制造 机械 纺织服装 有色金属 电力及公用事业 电力设备 商贸零售 医药 基础化工 汽车 国防军工 房地产 家电 建筑 钢铁 建材 交通运输 非银行金融 石油石化 煤炭 餐饮旅游 食品饮料 银行 沪深300 -5.0% 2018-03 0.0% 过去一个月累计涨幅% 年初至今涨幅% 25.0 20.0 20.0 15.0 15.0 10.0 5.0 10.0 0.0 5.0 (5.0) 0.0 (10.0) (15.0) 资料来源:WIND、平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 (5.0) (10.0) 资料来源:WIND、平安证券研究所 3 / 10
4. 金融·行业周报 图表5 H股银行一周涨跌幅 本周涨幅% 过去一个月累计涨幅% 图表6 年初至今涨幅% 25.0 5% 20.0 0% 15.0 -5% -10% 10.0 A股银行相对于H股折/溢价 A/H股折溢价 A股折价 2% 招 商 银 行 工 商 银 行 交 通 银 行 -7% -8% -11% -11% 农 业 银 行 建 设 银 行 中 国 银 行 民 生 银 行 光 大 银 行 中 信 银 行 平 均 -10% -15% 5.0 -15% -18% -18% -20% 0.0 -25% (5.0) A股溢价 -30% -28% (10.0) 资料来源:WIND、平安证券研究所 资料来源:WIND、平安证券研究所;注:正数表示A股银行较H股便宜 1.2 非银板块一周市场表现 非银板块方面,证券板块上涨 1.08%,保险板块涨跌幅为-5.27%,保险板块今年以来首次周度收跌。 个股中财通证券(+32.5%) 、中信建投(+26.7%)和天风证券(+16.0%)等次新券商股涨幅居前, 本周券商股受益于 2 月整体业绩大幅增长仍较为活跃,但周五板块大幅下跌 8.5%,多达 28 家券商 股跌停,后期我们认为券商板块短期上涨过快可能存在一定的调整。保险股中本周中国人保仍然实 现 31.8%的涨幅,但估值明显较高,中国平安(-5.1%) 、新华保险(-7.3%) 、中国太保(-7.5%) 与中国人寿(-9.5%)等均有所负增长。 图表7 本周非银板块涨跌幅情况 资料来源:WIND、平安证券研究所 图表8 本周非银个股涨跌幅情况 资料来源:WIND、平安证券研究所 1.3 证券板块本周核心数据  交易量:本周两市股基日均成交额 10232 亿元,环比增长 11.6%,日均成交额突破万亿,创下 16 年以来周度交易量新高。2019 年两市股基累计成交额 222,747 亿元,股基日均成交额 5,180 亿元,同比(累计)增长 1.52%。 请务必阅读正文后免责条款 4 / 10
5. 金融·行业周报  投行业务:截至本周,股权融资业务中 IPO、增发及配股累计总规模分别为 182 亿元、2165 亿元和 0 亿元,直接融资及再融资规模同比分别下降 51.0%和 8.3%。债权融资中,核心债券 企业债、公司债和可转债累计发行规模分别为 528 亿、2312 亿和 832 亿,核心债券累计发行 规模同比增长 197.7%(截至 3 月 9 日) 图表9 月度IPO融资规模及累计同比情况(亿元) 图表10 月度再融资规模及累计同比情况(亿元) 资料来源:Wind、平安证券研究所 资料来源: Wind、平安证券研究所 注:按上市日期统计 注:按上市日期统计 图表11 企业债及公司债月度发行情况(亿元) 资料来源: Wind、平安证券研究所  图表12 核心债券累计发行情况及同比(亿元) 资料来源: Wind、平安证券研究所 两融业务:截至 2019 年 3 月 9 日,融资融券余额 8587.38 亿元,环比上月增长 6.7%,其中融 资余额 8494.95 亿元,融券余额 92.43 亿元。  股权质押:2019 年质押业务总规模(按抵押标的的市值计算)3167 亿元,其中券商所做的股 权质押业务为 1264.6 亿元,同比下降 46.5%,在股权质押业务中占比 39.9%。 请务必阅读正文后免责条款 5 / 10
6. 金融·行业周报 图表13 行业月度股押规模及券商占比(亿元) 资料来源: Wind、平安证券研究所 图表14 券商月度股押规模及累计同比(亿元) 资料来源: Wind、平安证券研究所 二、 行业重点事件点评 【重点事件一】3 月 5 日,据新华社,政府工作报告提出: (1)今年 GDP 增速预期目标为 6%-6.5%; (2)稳健的货币政策要松紧适度,广义货币 M2 和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相 匹配;(3)坚持结构性去杠杆,防范金融市场异常波动;(4)今年国有大型商业银行小微企业贷款 要增长 30%以上;加大对中小银行定向降准力度,释放的资金全部用于民营和小微企业贷款;(5) 今年将制造业等行业现行 16%的增值税税率降至 13%。 【简评】相较于 2017 年和 2018 年 6.5%的 GDP 增速目标,今年将 GDP 增速目标调整为 6%-6.5% 的区间范围,体现了中国经济坚持稳中求进的基调。此外,政府工作报告还提出多种政策协调配合, 确保经济运行在合理区间,促进经济社会持续健康发展。一方面,实施稳健适度的货币政策,加大 对中小银行定向降准力度,明确提出国有大行的小微企业贷款要增长 30%以上;另一方面,实施积 极的财政政策。具体实施方面,减税降费是一大重要方向,地方政府债预算规模较上年多增 8000 亿,总体从信贷和债融多方面托底经济,以达到逆周期调控的目的。在稳健的货币政策和积极的财 政政策等的保障下,实体经济融资需求或将缓慢修复。 【重点事件二】3 月 10 日,央行公布 2 月金融和社融数据:2 月新增人民币贷款 8858 亿元,同比 多增 465 亿;人民币存款增加 1.31 万亿元,同比多增 1.61 万亿;新增社融 7030 亿,比上年同期 少 4847 亿,增速为 10.1%;M2 增速 8%,增速同环比低 0.8pct、0.4pct。 【简评】2 月新增信贷规模在 1 月放量后回归常态,同比亦实现多增。新增人民币贷款较 1 月大幅 缩窄主要是一方面信贷需求在年初一般会得到充分释放,另一方面春节因素也有一定的影响。综合 看前两个月合计新增人民币贷款 4.11 万亿,同比多增 3748 亿,整体信贷投放力度仍然较高。信贷 结构来看,居民贷款少增,企业短期贷款延续正投放,中长期贷款未能延续同比多增态势,另一方 面票据融资在开票量大幅缩减以及监管影响后略有放缓。 社融方面,2 月社融增速略回落至 10.1%,同比少增 4863.6 亿元,低于市场预期,主要是表外融资 受未贴现票据影响减少 3648 亿元,同比多减 3663.8 亿元,或是受监管对于票据套利管制的影响。 总体而言,2 月信贷增量不及预期、债融规模有所放缓,叠加表外未贴现票据大幅缩减拖累,导致 请务必阅读正文后免责条款 6 / 10
7. 金融·行业周报 社融表现较弱。但综合 1-2 月来看,前两个月社融规模增量累计 5.31 万亿,同比多增 1.05 万亿, 对实体经济发放的贷款和债融都保持较高增量。 【重点事件三】3 月 10 日,十三届全国人大二次会议记者会上,中国人民银行行长易纲等就“金融 改革与发展”相关问题回答记者提问。 【简评】发布会话题涉及货币政策、人民币汇率、金融数据、债券市场、金融开放、金融科技、征 信、金融统计等方面,我们重点关注:1)货币政策:易纲行长表示,稳健的货币政策体现在逆周期 的调节,总量松紧适度(广义货币 M2 和社融增速大体和名义 GDP 增速一致) ,以及结构优化(加 强对小微企业和民营企业的支持)。2)票据:央行表示,1 月信贷社融数据存在季节性因素,同时 票据没有大规模的空转或套利,不排除个别现象但会加强监管,1 月票融增加主要是支持实体经济。 3)小微融资:就小微企业融资提出化解方法,包括保持流动性合理充裕、运用结构性货币政策工具、 完善普惠服务体系、督导金融机构优化内部资源配置和政策安排、加大尽职免责落实力度、提高金 融科技服务水平等,并从融资成本和风险控制等方面重点提及金融科技助力疏解民营小微企业融资 难。4)降准:表示降准有空间,但空间较小,并指出降低风险溢价的两个途径,分别是利率市场化 改革和供给侧结构性改革,提高信息透明度、完善破产制度等。此外,记者会上央行还对发展征信 体系、推动粤港澳大湾区跨境支付便利化等问题进行解答。总体来说,监管聚焦实体经济纾困,灵 活使用货币政策工具的同时对风险也保持强监管,政策的有序落地有望改善融资结构,提振经济。 【重点事件四】3 月 8 日,据财联社,银保监会发布数据显示,截至 1 月底,银行业总资产为 265.14 万亿元,同比增长 6.9%,总负债为 243.32 万亿元,同比增长 6.5%。 【简评】截至 1 月底,国有六大行总资产为 104.12 万亿,同比增 7.6%,总负债 95.64 万亿,同比 增 7.2%;股份行总资产 47.28 万亿,同比增 5.5%,总负债 43.81 万亿元,同比增 5%;城商行总资 产 34.98 万亿,同比增 9.7%,总负债 32.41 万亿,同比增 9.2%;农村金融机构总资产 35.60 万亿, 同比增 7.2%,总负债 32.85 万亿,同比增 6.9%。资产增速来看,商业银行整体同环比分别提升了 0.3pct、1.4pct,其中大行和股份行增速同环比均有所提升,城商行和农村金融机构增速较 18 年 1 月分别降低 2.3pct 和 0.5pct,但环比分别提升 1.4pct 和 1.9pct,行业整体资产增速环比上行。 图表15 30 银行业金融机构资产增速 总资产:银行业金融机构合计:同比 总资产:商业银行合计:同比 总资产:大型商业银行:同比 总资产:股份制商业银行:同比 总资产:城市商业银行:同比 总资产:农村金融机构:同比 25 20 15 10 5 0 资料来源:WIND、银保监会、平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 7 / 10
8. 金融·行业周报 【重点事件五】3 月 8 日,银保监会发布了 2019 年 1 月份保费数据,数据显示,2019 年 1 月保险 行业实现原保费收入 8500 亿元,同比增长 24%,其中,财产险公司合计实现原保险保费收入 1508 亿元,同比增长 20.52%;人身险公司则实现原保险保费收入 6991 亿元,同比增长 24.83%。同时, 截至 1 月末,保险行业总资产已达 18.75 万亿元。 【简评】在经历了 2018 年的寒冬后,2019 年 1 月保险行业保费收入实现 24%的增长,有所超出市 场预期。寿险方面,与 18M1 的-25.5%的增长相比,2019 年开门红保费收入同比增长 24.8%,但 主要原因为部分高定价利率以及银保渠道产品的发力;外资市场份额逐步提升,2019 年 1 月增速高 达 53.2%,市场占比由 18 年同期的 5.4%上升至 6.6%,随着金融对外开放进程的不断扩展,外资寿 险份额恐将进一步提升。 财产险经历 18 年后半年的低速增长后,今年 1 月实现 20.52%的高速增长,与 18 年 1 月 20.79%的 增速基本持平,车险占比继续收窄至 55.5%;由于大病医保的季节性因素影响等原因,健康险保持 较高增速并占比提升至 9.68%;财险公司中,人保财同样受益于大病医保政策使得市场份额进一步 提升至 36.01%,财险 CR3 市场份额提升至 67.73%,市场龙头效应进一步凸显。 图表16 寿险公司保费收入及累计同比(亿元) 资料来源: 银保监会、平安证券研究所 图表18 外资保费收入占比 资料来源: 银保监会、平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 图表17 产险公司保费收入及累计同比(亿元) 资料来源: 银保监会、平安证券研究所 图表19 财险三巨头市占率进一步提升 资料来源: 银保监会、平安证券研究所 8 / 10
9. 金融·行业周报 三、 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家经济发展息息相关,其资产 质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整 体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规 等一系列政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对 行业稳定性造成不利影响。 3)保险开门红改善不及预期及利率持续下行风险。如果开门红后期数据改善不及预期,仍可能对股 价造成负面影响,而当前对于长端利率的担忧可能成为保险公司的潜在风险,长端利率下降将使得 保险公司投资收益率受到影响,同时也会影响当期利润。 4)监管政策边际改善不及预期。我们认为当前证券板块估值提振的重要因素之一为预期政策端的边 际改善,如果改善不及预期可能影响券商股估值修复。 5)市场下跌出现系统性风险。金融股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切 相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动金融板块股价下跌。 请务必阅读正文后免责条款 9 / 10
10. 平安证券综合研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) 推 荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间) 中 性 (预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间) 回 避 (预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研 究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上 述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券” )的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司 2019 版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路 5033 号平安金 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 融中心 62 楼 大厦 25 楼 中心北楼 15 层 邮编:518033 邮编:200120 邮编:100033 传真:(021)33830395