证券行业月报 业绩如期大幅改善 券商迎戴维斯双击

1. 行 业 报 告 证券 2019 年 03 月 08 日 证券行业月报 业绩如期大幅改善 券商迎戴维斯双击 强于大市(维持)   30 家上市券商披露了 2 月财务数据简报,2 月共实现营业收入 196.95 亿 行情走势图 行 业 月 报 元,净利润 91.17 亿元。可比口径下 2 月单月 26 家上市券商实现营业收 沪深300 20% 入 183.21 亿元,环比上升 14%,同比大幅增长 165.8%;单月实现净利 证券 润 85.20 亿元,环比增长 45.2%,同比大幅增长 391.7%;券商 2 月业绩 大幅增长,板块迎来戴维斯双击。1-2 月 26 家可比券商累计营收及净利润 0% 分别为 343.32 亿元及 143.88 亿元,分别同比增长 50.2%和 81.1%。1-2 月累计净利润同比数据来看,东北证券(+709%)、山西证券(+623%) -20% 等区域性券商增速居前,大型券商中申万宏源( +257%)、海通证券 -40% Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 相关研究报告 证 券 研 究 报 告 业绩综述:2 月业绩大幅改善, 前两月 26 家券商累计净利润同比增长 81%。 《行业快评*证券*政策及业务端持续向 好 上调全年行业盈利预测》 2019-02-26 《行业月报*证券*1 月可比券商净利润 同比持平 业绩支撑估值提振》 2019-02-15 《行业动态跟踪报告*证券*资产减值侵 蚀净利润 行业业绩有所承压》 2019-02-12 《行业月报*证券*10 月券商业绩未见边 际改善 单月净利润环比下降 58%》 2018-11-08 《行业月报*证券*9 月业绩受益低基数 环比明显改善 行业全年压力仍存》 2018-10-16 (+127%)等增速居前。  券商板块大幅跑赢大盘。个股方面大型券商中信建投(投行业务强势受益 科创板的次新龙头) 、太平洋(中小规模高弹性券商) 、华林证券(次新股)、 东方证券(自营业务弹性券商)及南京证券(次新弹性券商)、中国银河 (经纪业务高弹性、流通盘较小)等涨幅居前。  中介类业务:股基交易量显著提升,投行业务股冷债暖。 1、经纪业务:19 年 2 月日均股基交易额为 6,254.72 亿元,环比大幅提升 94.5%,同比仍有 36.5%的增长,市场活跃度大幅提升。2、投行业务:2 月股权融资 1458 亿元,单月环比上升 20.1%,同比下降 19.2%,其中, IPO 为 34 亿元,环比下降 76.1%,同比下降 73.0%;再融资为 1423 亿 元,环比上升 31.1%,今年以来股权总融资规模 2670 亿元,同比下降 36.6%,今年股权融资整体仍然较为低迷;债券融资方面,相对较低的利 证券分析师 陈雯 市场表现:2019 年 2 月沪深 300 上升 14.61%,券商板块上升 31.34%, 率仍然使得债券市场交易较为活跃,2 月单月企业债、公司债发行规模分 投资咨询资格编号 别为 112 亿元、627 亿元,同比分别增长 52.9%、99.7%,单月券商债券 S1060515040001 承销规模 1779 亿元, 同比增长 82.6%; 今年以来券商债券总承销规模 7038 0755-33547327 亿元,同比大幅增长 106.8%。 CHENWEN567@PINGAN.COM.CN  投资类业务:权益类自营大幅改善,资管发行份额持续下降。 研究助理 赵耀 1、自营业务:2 月沪深 300 指数上升 14.61%;中证综合债净价指数环比 一般从业资格编号 S1060117090052 010-56800143 ZHAOYAO176@PINGAN.COM.CN 小幅上涨 0.08%,券商权益类自营业务大幅受益于市场上涨,带动整体业 绩提升。2、资管业务:2 月券商新发行集合资管产品 275 只,环比下降 35.6%,发行份额 39.22 亿份,环比降低 65.78%。在资管新规之下,券 请通过合法途径获取本公司研究报 商资管发行份额及数量仍然在持续下行,但由于积极转型主动管理,预计 告,如经由未经许可的渠道获得研 对收入影响相对有限。 究报告,请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。  融资类业务:两融余额环比大幅提升,股票质押业务规模持续收缩。 1、两融业务:截至 2 月底,两融余额为 7965.02 亿,环比提升 9.38%, 环比增速创 16 年以来新高,市场风险偏好明显回升。2、股权质押业务: 请务必阅读正文后免责条款
2. 证券·行业月报 2 月单月券商股权质押业务的标的证券参考市值为 221 亿元,环比下降 72.14%,同比下降 75.63%; 前 2 月券商累计股押业务规模 1012.1 亿元,同比下降 49.78%,市场份额降至 35.2%,一方面受单 月季节因素影响,同时券商主动收缩相关业务,预计将对资本中介类业务收入形成一定影响。  投资建议:受益于自营业务及经纪业务收入大幅提升,2 月券商业绩如期显著改善,市场风险偏好明 显回升,预计业绩改善趋势仍将持续,预计在中性、乐观条件下行业净利润将分别增长 20%、39%。 当前券商板块 PB 估值为 2.1 倍,在历史上仍然低于平均水平,政策利好延续、业绩持续改善以及增 量资金的进入仍有望进一步提升板块估值水平,我们维持对证券板块“强于大市”的判断,标的方面重 点推荐券商绝对龙头中信证券、经纪业务财富管理转型领先的华泰证券、短期业绩显著改善且明显 受益股押风险缓解的低估值海通证券以及权益类自营弹性较高的东方证券。  风险提示: 1)股市回调风险 当前市场持续上涨,同时券商板块短期涨幅较多,如市场出现回调盘整,券商板块可能出现下跌。 2)业绩改善未能持续风险 受益于弹性较高的经纪业务和自营业务影响,券商业绩大幅改善,如后期交易量无法继续保持较高 水平或权益市场出现一定调整,可能影响相关业务收入,使得业绩无法持续改善。 3)政策边际改善不及预期 我们认为当前证券板块估值提振的重要因素之一为预期政策端的边际改善,如果改善不及预期可能 影响券商股估值提升。 请务必阅读正文后免责条款 2 / 11
3. 证券·行业月报 正文目录 一、上市券商月度经营数据统计 ........................................................................................ 5 二、上市券商月度市场表现 ............................................................................................... 6 三、中介类业务.................................................................................................................. 6 3.1 经纪业务 .......................................................................................................................6 3.2 投行业务 .......................................................................................................................7 四、投资类业务.................................................................................................................. 7 4.1 自营业务 .......................................................................................................................7 4.2 资管业务 .......................................................................................................................8 五、融资类业务.................................................................................................................. 8 5.1 两融业务 .......................................................................................................................8 5.2 股权质押业务 ................................................................................................................9 六、投资建议 ..................................................................................................................... 9 七、风险提示 ................................................................................................................... 10 请务必阅读正文后免责条款 3 / 11
4. 证券·行业月报 图表目录 图表 1 上市券商 2019 年 2 月经营数据(根据月度数据测算) .............................................5 图表 2 沪深 300 指数和券商板块月度涨跌幅 ........................................................................6 图表 3 上市券商个股月度涨跌幅 ...........................................................................................6 图表 4 股基日均交易量(月度)环比变化情况 .....................................................................7 图表 5 股基日均交易量(年度)累计同比变化情况 ..............................................................7 图表 6 月度股权发行统计 ......................................................................................................7 图表 7 月度债券发行统计 ......................................................................................................7 图表 8 沪深 300 指数本月涨跌幅 ..........................................................................................8 图表 9 中证全债指数本月涨跌幅 ...........................................................................................8 图表 10 集合资管发行份额统计(亿份) ................................................................................8 图表 11 两融余额统计 .............................................................................................................9 图表 12 证券公司单月股权质押规模及占比统计 .....................................................................9 图表 13 证券公司累计股权质押规模及占比统计 .....................................................................9 请务必阅读正文后免责条款 4 / 11
5. 证券·行业月报 一、 上市券商月度经营数据统计 30 家上市券商披露了 2 月财务数据简报,2 月共实现营业收入 196.95 亿元,净利润 91.17 亿元。 可比口径下 2 月单月 26 家上市券商实现营业收入 183.21 亿元, 环比上升 14%, 同比大幅增长 165.8%; 单月实现净利润 85.20 亿元,环比增长 45.2%,同比大幅增长 391.7%;券商 2 月业绩大幅增长,板 块迎来戴维斯双击。1-2 月 26 家可比券商累计营收及净利润分别为 343.32 亿元及 143.88 亿元,分 别同比增长 50.2%和 81.1%。 1-2 月累计净利润同比数据来看, 东北证券(+709%) 、 山西证券(+623%) 等区域性券商增速居前,大型券商中申万宏源(+257%) 、海通证券(+127%)等增速居前。 截至 2019 年 2 月,26 家可比上市券商的净资产为 11207.0 亿元,环比增长 0.8%,较 18 年末增长 1.2%。 图表1 公司 上市券商 2019 年 2 月经营数据(根据月度数据测算) 营业收入(百万) 净利润(百万) 单月 环比 年度累计 同比 单月 中信证券 1,834 -17% 4,049 56% 国泰君安 1,802 33% 3,155 16% 海通证券 1,690 65% 2,715 华泰证券 1,366 24% 广发证券 1,337 国信证券 851 招商证券 1,159 申万宏源 1,111 中国银河 安信证券 净资产(百万) 环比 年度累计 同比 月末 环比 比上年底 832 10% 1,586 60% 126,759 0.6% 1.0% 993 122% 1,440 45% 114,172 1.0% 1.4% 84% 992 129% 1,425 127% 109,612 0.9% 1.3% 2,468 13% 619 46% 1,044 18% 95,629 0.5% 0.8% 18% 2,472 24% 537 8% 1,034 23% 76,973 0.8% 1.7% -9% 1,785 23% 626 86% 963 132% 52,367 1.5% 1.6% 6% 2,251 44% 510 14% 956 55% 76,179 0.4% 0.9% 23% 2,014 115% 492 34% 860 257% 63,784 1.3% 2.2% 928 -3% 1,885 45% 381 -3% 775 64% 65,258 0.6% 1.3% 930 137% 1,323 90% 382 196% 510 123% 30,845 1.1% 1.5% 兴业证券 790 40% 1,355 140% 325 80% 505 332% 31,180 1.0% 2.3% 长江证券 729 30% 1,292 69% 298 96% 450 116% 25,364 1.1% 0.9% 东北证券 349 -3% 708 187% 141 -11% 300 709% 14,390 1.5% 1.0% 西部证券 282 -25% 658 115% 136 -14% 293 154% 17,686 0.9% 1.5% 华西证券 393 76% 617 80% 215 195% 288 129% 18,549 1.2% 1.9% 国金证券 302 -16% 660 32% 142 8% 273 60% 19,450 0.8% 1.1% 方正证券 377 -21% 851 53% 48 -74% 228 165% 37,466 0.0% 0.2% 东吴证券 250 -14% 541 110% 188 474% 221 331% 19,894 1.3% 0.7% 东兴证券 330 35% 574 66% 122 33% 214 54% 19,349 0.7% 0.0% 国元证券 225 -14% 486 53% 133 68% 212 151% 23,660 0.6% 0.4% 财通证券 388 24% 702 39% 123 83% 190 22% 19,822 0.5% 1.1% 西南证券 264 15% 495 14% 51 -58% 174 6% 18,294 0.4% 0.7% 第一创业 199 21% 364 76% 79 23% 143 274% 8,648 1.0% -0.1% 中原证券 156 42% 266 37% 71 103% 105 41% 9,806 0.7% 1.1% 山西证券 127 -37% 331 98% 41 -29% 100 623% 12,314 0.3% 0.4% 国海证券 151 -8% 316 32% 44 -15% 97 116% 13,249 0.3% 0.6% 南京证券 166 34% 1,885 - 74 56% 122 - 10,713 0.7% - 中信建投 681 -14% 1,476 - 403 93% 612 - 46,745 0.8% - 长城证券 240 -11% 507 - 87 81% 135 - 16,543 0.6% - 天风证券 287 98% 432 - 33 482% 38 - 11,169 0.5% - 请务必阅读正文后免责条款 5 / 11
6. 证券·行业月报 公司 营业收入(百万) 净利润(百万) 净资产(百万) 单月 环比 年度累计 同比 单月 环比 年度累计 同比 月末 环比 比上年底 合计 19,695 14% 38,633 - 9,117 48% 15,294 - 1,205,871 0.8% 1.2% 26 家合计 18,321 14% 34,332 50% 8,520 45% 14,388 81% 1,120,700 0.8% 1.2% 资料来源:券商月报、平安证券研究所 注:中信建投及南京证券数据始于 2018 年 7 月,长城证券及天风证券数据始于 2018 年 10 月,可比口径下均不包含以上四家。 二、 上市券商月度市场表现 2019 年 2 月沪深 300 上升 14.62%,券商板块上升 31.34%,券商板块大幅跑赢大盘。个股方面大 型券商中信建投(投行业务强势受益科创板的次新龙头)、太平洋(中小规模高弹性券商)、华林证 券(次新股)、东方证券(自营业务弹性券商)及南京证券(次新弹性券商)、中国银河(经纪业务 高弹性、流通盘较小)等涨幅居前。 图表2 沪深 300 指数和券商板块月度涨跌幅 沪深300 图表3 上市券商个股月度涨跌幅 券商板块 60% 40% 20% 0% 2014/06 2015/04 2016/02 2016/12 2017/10 2018/08 -20% -40% 资料来源:Wind、平安证券研究所 资料来源:Wind、平安证券研究所 三、 中介类业务 3.1 经纪业务 2019 年 2 月日均股基交易额为 6,254.72 亿元,环比大幅提升 94.5%,同比仍有 36.5%的增长,市 场活跃度大幅提升;前 2 月行业总日均股基成交量 4448.08 亿元,同比仍有 13.3%的负增长,但预 计三月将继续显著改善,在佣金率趋稳的情势下,经纪业务收入有望明显提升。 请务必阅读正文后免责条款 6 / 11
7. 证券·行业月报 图表4 股基日均交易量(月度)环比变化情况 资料来源:Wind、平安证券研究所 图表5 股基日均交易量(年度)累计同比变化情况 资料来源:Wind、平安证券研究所 3.2 投行业务 从股权融资看,2 月股权融资 1458 亿元,单月环比上升 20.1%,同比下降 19.2%。其中,IPO 为 34 亿元,环比下降 76.1%,同比下降 73.0%;再融资为 1423 亿元,环比上升 31.1%。今年以来股 权总融资规模 2670 亿元,同比下降 36.6%,今年股权融资整体仍然较为低迷。 从债券融资看,相对较低的利率仍然使得债券市场交易较为活跃,2 月单月企业债、公司债发行规 模分别为 112 亿元、627 亿元,同比分别增长 52.9%、99.7%,单月券商债券承销规模 1779 亿元, 同比增长 82.6%;今年以来券商债券总承销规模 7038 亿元,同比大幅增长 106.8%。 图表6 月度股权发行统计 资料来源:Wind、平安证券研究所 注:按上市日统计 图表7 月度债券发行统计 资料来源:Wind、平安证券研究所 注:按发行日统计 四、 投资类业务 4.1 自营业务 2 月沪深 300 指数上升 14.61%;中证综合债净价指数环比小幅上涨 0.08%,券商权益类自营业务大 幅受益于市场上涨,带动整体业绩提升。 请务必阅读正文后免责条款 7 / 11
8. 证券·行业月报 图表8 沪深 300 指数本月涨跌幅 资料来源:Wind、平安证券研究所 图表9 中证全债指数本月涨跌幅 资料来源:Wind、平安证券研究所 4.2 资管业务 2 月券商新发行集合资管产品 275 只,环比下降 35.6%,发行份额 39.22 亿份,环比降低 65.78%。 在资管新规之下,券商资管发行份额及数量仍然在持续下行,但由于积极转型主动管理,预计对收 入影响相对有限。 图表10 集合资管发行份额统计(亿份) 资料来源:Wind、平安证券研究所 五、 融资类业务 5.1 两融业务 截至 2 月底,两融余额为 7965.02 亿,环比提升 9.38%,环比增速创 16 年以来新高,市场风险偏 好明显回升。 请务必阅读正文后免责条款 8 / 11
9. 证券·行业月报 图表11 两融余额统计 资料来源:Wind、平安证券研究所 5.2 股权质押业务 2 月单月券商股权质押业务的标的证券参考市值为 221 亿元,环比下降 72.14%,同比下降 75.63%; 前 2 月券商累计股押业务规模 1012.1 亿元,同比下降 49.78%,市场份额降至 35.2%,一方面受单 月季节因素影响,同时券商主动收缩相关业务,预计将会对资本中介类业务收入形成一定影响。个 股来看中信、海通、申万、国君未解押交易规模居前,但大型券商资本实力较为雄厚,同时当前市 场上涨使得股押风险持续缓解。 图表12 证券公司单月股权质押规模及占比统计 资料来源:Wind、平安证券研究所 图表13 证券公司累计股权质押规模及占比统计 资料来源:Wind、平安证券研究所 六、 投资建议 受益于自营业务及经纪业务收入大幅提升,2 月券商业绩如期显著改善,市场风险偏好明显回升, 预计业绩改善趋势仍将持续,在中性、乐观条件下行业净利润预计将分别增长 20%、39%。当前券 商板块 PB 估值为 2.1 倍,在历史上仍然低于平均水平,政策利好延续、业绩持续改善以及增量资金 的进入仍有望进一步提升板块估值水平,我们维持对证券板块“强于大市”的判断,标的方面重点 请务必阅读正文后免责条款 9 / 11
10. 证券·行业月报 推荐券商绝对龙头中信证券、经纪业务财富管理转型领先的华泰证券、短期业绩显著改善且明显受 益股押风险缓解的低估值海通证券以及权益类自营弹性较高的东方证券。 七、 风险提示 1)股市回调风险 当前市场持续上涨,同时券商板块短期涨幅较多,如市场出现回调盘整,券商板块可能出现下跌。 2)业绩改善未能持续风险 受益于弹性较高的经纪业务和自营业务影响,券商业绩大幅改善,如后期交易量无法继续保持较高 水平或权益市场出现一定调整,可能影响相关业务收入,使得业绩无法持续改善。 3)政策边际改善不及预期 我们认为当前证券板块估值提振的重要因素之一为预期政策端的边际改善,如果改善不及预期可能 影响券商股估值提升。 请务必阅读正文后免责条款 10 / 11
11. 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) 推 荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间) 中 性 (预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间) 回 避 (预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研 究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上 述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券” )的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司 2019 版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路 5033 号平安金 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 融中心 62 楼 大厦 25 楼 中心北楼 15 层 邮编:518033 邮编:200120 邮编:100033 传真:(021)33830395

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