证券研究报告·行业简评 社融按预期,表外正转负

1. 证券研究报告·行业简评 社融按预期,表外正转负 事件: 央行发布 2019 年 2 月信贷数据指标,M2 同比增速 8.00%, 当月人民币贷款增加 8858 亿元,社融增加 7030 亿元。 简评 1、M2 同比增 8.00%,环比降低 0.4 个百分点 截至 2019 年 2 月末,M2 余额 186.74 万亿,同比增长 8.00%, 较上月降低 0.4 个百分点。但 M1 同比增速 2.00%,较上月末增加 1.6 个百分点,但较上年同期低 6.5 个百分点。M0 同比下降 2.4%, 当月净回笼现金 7986 亿元。 银行Ⅱ 增持 维持 杨荣 yangrongyj@csc.com.cn 010-85130239 执业证书编号:S1440511080003 发布日期: 2019 年 03 月 10 日 市场表现 4% -6% -16% 融余额为 205.68 万亿,同比增长 10.1%,较上月下降 0.38 个百分 点。 其一、表内新增同比环比均下降。2 月社融中,对实体发放 人民币贷款规模新增 7641 亿元,较上月少增 2.81 万亿元,较去 年同期少增 2558 亿元。 其二、表外融资由正转反。2 月社融中三项表外融资科目合 计减少 3648 亿元,在 1 月份实现正增长后由正转负。具体来看, 未贴现商业银行承兑汇票规模减量最大,当月减少 3103 亿元, 较上月增量减少 6889 亿元,较去年同期增量减小 5558 亿元;信 托贷款增长开始由正转负,当月减小 37 亿元,而上月为增加 345 亿元,继 1 月单月上升以后又开始维持 2018 年 2 月以来的下降 趋势;委托贷款降幅继续收窄,当月净减少 508 亿元,较上月少 减少 191 亿元。票据业务的降温主要是因为监管开关注票据套利 行为,严查票据市场乱象。 其三、信用债融资规模同比扩大。1 月,新增企业债券融资 规模 805 亿元,较上月少增 4185 亿元,同比多增 161 亿元。 请参阅最后一页的重要声明 相关研究报告 上证指数 2019/2/12 2019/1/12 2018/12/12 2018/11/12 2018/9/12 2018/8/12 2018/7/12 2018/10/12 银行 要受 1 月份新增社融创历史最大值,挤压了部分融资空间,再伴 随着春节的节后效应,新增社融环比大减。从余额来看,2 月社 2018/6/12 2018/5/12 上月少增 3.94 万亿元,较去年同期少增 4847 亿元。总体来看主 2018/4/12 2 月,新增社融 7030 亿元,为 2017 年以来单月最低值,较 -26% 2018/3/12 2、社融增量环比大减,符合我们预期,低于市场预期
2. 银行Ⅱ 行业简评研究报告 我们认为主要原因是在 1 月份创记录的新增企业债券融资规模下,环比少增板上钉钉,但同比增加 161 亿 元符合预期。19 年随着流动性宽松,特别是对加大支持民企的监管方向下支持使民企债权风险下降,民企在度 过流动性难关后开始加大债券融资力度,同时信用债发行利率也在下降,供给端同样会增加,促使需求增加。 此外,2 月新增股票融资 119 亿元,较上月少增 174 亿元,较去年同期少增 260 亿元;地方政府专项债融 资新增 1771 亿元,较去年同期多增 1663 亿元,较上月多增 683 亿元。从整体数据和镇江等地利用国开行低息 债置换非标的实际行动可以看出地方政府专项债发行力度加大且未来增量会有所扩大。 总体来看,2 月社融数据低于市场预期但是符合我们预期。我们在 1 月信贷数据点评中已经提到新增社融 同比正增长是短期现象,到了 2 月 3 月因为信托贷款和委托贷款量恢复较弱,整体还不能实现正增长。预计从 4 月开始,随着信托贷款、委托贷款量逐步恢复,再加上基数效应,4 月份开始新增社融会恢复趋势性正增长, 实现“宽信用” 。 虽然票据市场有所降温,表外市场依然是融资市场中不可缺少的一部分,从最近监管的发声也可加以印证。 我们对 2019 年的社融的整体判断依然不变:非标扩容,表外融资将实现正增长,同时债券融资也会增长比较明 显。从央行的政策来看,未来的货币政策会继续宽松,但绝不会是大水漫灌,思路还是打通货币传导机制,继 续支持实体经济。 3、2 月人民币贷款新增 8858 亿元,较去年同期多增 465 亿元,符合市场预期 2 月,银行新增人民币贷款 8858 亿元,较去年同期多增 465 亿元。从结构上来看,居民部门贷款减少,而 对企业部门的信贷增长是贷款增加的主要因素,从此可以看出企业的信贷需求在逐步修复,尤其是对中长期贷 款需求增加,信贷结构持续优化、有助于经济逐步企稳。 分部门开看,2 月居民部门贷款减小 706 亿元,环比多减 1.06 万亿元,同比多减 3457 亿元。其中短期贷款 减小 2932 亿元,环比多减 5862 亿元,同比少增 2463 亿元;中长期贷款当月新增 2226 亿元,环比少增 4743 亿 元,同比少增 994 亿元。贷款下滑主要受积极影响和房地产销售疲软影响。 2 月,企业部门贷款新增 8341 亿元,环比少增 1.75 万亿元,同比多增 894 亿元。其中,短期贷款当月新增 1480 亿元,环比少增 4439 亿元,同比多增 72 亿元;中长期贷款当月新增 5127 亿元,环比少增 8873 亿元,同 比少增 1458 亿元;票据融资新增 1695 亿元,环比少增 3465 亿元,同比多增 2470 亿元;非银贷款当月新增 1221 亿元,环比多增 4607 亿元,同比多增 3016 亿元。 我们维持对 2019 年信贷规模的整体判断,认为人民币贷款余额增长将在 11%-12.5%,新增信贷在 16.5 万 亿左右。预计 3 月新增信贷规模大致 1.5 万亿,一季度新增信贷规模 5.5-6 万亿。 4、2 月存款增长 1.31 万亿元,同比多增 1.61 万亿元 2 月,人民币存款增加 1.31 万亿元,环比少增 1.96 万亿元,同比多增 1.61 万亿元。其中,居民存款增加 1.33 万亿元,而较上月少增 2.53 万亿元,较去年同期少增 1.54 亿元;企业存款减少 1.2 万亿元,较上月多减 0.81 万亿元,较去年同期少减 1.2 万亿元;财政存款增加 3242 亿元,较上月少增 2095 亿元,较去年同期多增 8529 亿元;非银机构存款增加 6757 亿元,较上月多增 1.18 万亿元,较去年同期多增 3632 亿元。 5、投资建议: 请参阅最后一页的重要声明 1
3. 银行Ⅱ 行业简评研究报告 看好,上半年银行股趋势向上,更加看好 2Q,更看好股份制银行,PB 可从 0.7 修复到 0.9 以上 上半年银行股趋势向上主要原因是:其一、无风险利率下降。其二、上半年行业基本面还可以。其三、上 半年,新增社融同比实现正增长。 更看好 2 季度主要原因是:其一、4 月初开始,新增社融同比将逐步恢复正增长,宽信用实现;而前三个 月由于基数效应,预计依然同比负增长;其二、二季度,没有银行次新股解禁;其三、解决地方政府债务问题 的方案有可能出台。方式:用地方政府专项债代替城投债等; 近期,银行股上涨有望延续。当下,19/20 年 PB 为 0.75/0.67 倍,政策助力,估值修复。主要原因:其一、 估值低、仓位低。其二、政策助力,估值修复。资产质量和资本是约束银行股估值主要因素,19 年这两个约束 条件都将消除,板块估值有望从 0.7 倍修复到 0.9 倍以上。其三、资产质量好于预期。4 季度,上市银行不良率 环比下降。其四、机构加大银行般配置,行业 PB 有望修复到 0.9 倍以上。 近期券商、保险股价调整,核心原因是其估值偏高,尽管存在板块联动效应,银行股也会随之调整,但是 银行股整体估值偏低,调整压力较小,我们认为这是扰动因素但是行业基本面没有太大变化,依旧看好。中长 期重点推荐:优质银行股、招行、平安、宁波、浦发、民生;常熟、吴江;杭州、上海。 请参阅最后一页的重要声明 2
4. 银行Ⅱ 行业简评研究报告 分析师介绍 杨荣:中央财经大学金融学博士,英国杜伦大学商学院访问学者,银行业首席,金融组 组长。专注于将金融学理论和中国具体的市场实践精巧结合,并且借助规范科学的研 究方法,发现市场内在的规律和秩序。持续跟踪研究银行资产管理业务、银行新兴业 务。准确研判 2012 年年底以来银行板块的行业性机会和个股行情。2014 年获“最佳 分析师量化排名”银行业第一名。2017 年获得《金融市场研究》杂志五周年十佳“优 秀青年作者”荣誉。2018 年获得最佳行业 “金牛分析师”奖; “wind 金牌分析师”银 行业第二名; “最佳分析师”量化评选银行业第二名,连续 5 年累计排名银行业第一名。 研究助理 方才:南开大学金融学博士,2017 年加入中信建投研究发展部。2018 年获得“wind 金牌分析师”银行业第二名. 010-86451314 fangcai@csc.com.cn 陈翔:美国波士顿学院金融学硕士,2019 年加入中信建投研究发展部。 010-85130978 研究服务 chenxiangbj@csc.com.cn 保险组 上海销售组 张博 010-85130905 zhangbo@csc.com.cn 李祉瑶 010-85130464 郭洁 -85130212 guojie@csc.com.cn 黄方禅 021-68821615 huangfangchan@csc.com.cn 郭畅 010-65608482 guochang@csc.com.cn 戴悦放 021-68821617 daiyuefang@csc.com.cn 张勇 010-86451312 zhangyongzgs@csc.com.cn 翁起帆 021-68821600 高思雨 010-8513-0491 gaosiyu@csc.com.cn 李星星 021-68821600-859 lixingxing@csc.com.cn 张宇 010-86451497 zhangyuyf@csc.com.cn 范亚楠 021-68821600-857 fanyanan@csc.com.cn 北京公募组 李绮绮 021-68821867 朱燕 85156403 zhuyan@csc.com.cn 任师蕙 010-8515-9274 renshihui@csc.com.cn wengqifan@csc.com.cn liqiqi@csc.com.cn 薛姣 021-68821600 xuejiao@csc.com.cn 许敏 021-68821600-828 xuminzgs@csc.com.cn 黄杉 010-85156350 huangshan@csc.com.cn 深广销售组 赵倩 010-85159313 zhaoqian@csc.com.cn 张苗苗 020-38381071 杨济谦 010-86451442 XU yangjiqian@csc.com.cn lizhiyao@csc.com.cn zhangmiaomiao@csc.com.cn SHUFENG 0755-23953843 杨洁 010-86451428 yangjiezgs@csc.com.cn xushufeng@csc.com.cn 创新业务组 程一天 0755-82521369 chengyitian@csc.com.cn 高雪 -64172825 gaoxue@csc.com.cn 曹莹 0755-82521369 caoyingzgs@csc.com.cn 杨曦 -85130968 yangxi@csc.com.cn 廖成涛 0755-22663051 liaochengtao@csc.com.cn 黄谦 010-86451493 huangqian@csc.com.cn 陈培楷 020-38381989 王罡 021-68821600-11 chenpeikai@csc.com.cn wanggangbj@csc.com.cn 请参阅最后一页的重要声明 3
5. 银行Ⅱ 行业简评研究报告 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入:未来 6 个月内相对超出市场表现 15%以上; 增持:未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15%; 中性:未来 6 个月内相对市场表现在-5—5%之间; 减持:未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15%; 卖出:未来 6 个月内相对弱于市场表现 15%以上。 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用,本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更,且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发 布时的资料、意见和预测,可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参 考,不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建 议做任何担保,没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并 自行承担投资风险,据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。 在法律允许的情况下,本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公 司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任 何机构和个人如引用、刊发本报告,须同时注明出处为中信建投证券研究发展部,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和/或修改。 本公司具备证券投资咨询业务资格,且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师,以勤勉尽责的职业态度, 独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或 观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 股市有风险,入市需谨慎。 中信建投证券研究发展部 北京 上海 深圳 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 座 12 层(邮编:100010) 厦北塔 22 楼 2201 室(邮编:200120) B 座 22 层(邮编:518035) 电话:(8610) 8513-0588 电话:(8621) 6882-1612 电话:(0755)8252-1369 传真:(8610) 6560-8446 传真:(8621) 6882-1622 传真:(0755)2395-3859 请参阅最后一页的重要声明 4