单品战略效果显著,益生菌有望开启新篇章

1. 证券研究报告·上市公司简评 食品加工 单品战略效果显著,益生菌有望开 汤臣倍健(300146) 启新篇章 事件 公司公布 2018 年年度报告,公司实现营业收入 43.51 亿元,同 比增加 39.86%,归属于上市公司股东净利润 10.02 亿元,同比 增加 30.79%。2018 年拟向全体股东每十股派发现金股利 5.00 元(含税) ,派发现金股利总额 734,408,940.00 元。 增持 维持 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 执业证书编号:S1440518060003 纪宗亚 简评 jizongya@csc.com.cn 18310009081 产品全线开花 执业证书编号:S1440518100002 公司公布 2018 年度报告,公司全年实现营业收入 43.51 亿元, 同比增长 39.86%,单四季度公司收入 9.29 亿元,同比增长 22.19%。分品牌来看,主品牌“汤臣倍健”实现营业收入 29.82 亿元,同比增长 24.39%; “健力多”品牌实现营业收入 8.09 亿 元,同比增长 128.80%。分区域分渠道来看,公司致力于拓展国 际化市场和发展多元化渠道。2018 年公司境外业务收入贡献占 比 6.84%,境内业务收入贡献占比 93.16%。其中境内业务方面, 药店、商超、母婴店等线下渠道收入占境内收入的八成左右, 同比增长超 35%;线上渠道收入占境内收入的两成左右,因报 告期内健之宝公司业务清算,扣除健之宝业务之外线上渠道收 入同比增长超 45%。从地区分布看,华东和华南两个区域的贡 献率最大,分别占营业收入的 24.66%,23.50% 发布日期: 2019 年 02 月 28 日 利润同步提升 公司 2018 年归母净利润 10.02 亿元,同比增长 30.79%,单四季 度归母净利润为-0.56 亿元。Q4 净利润为负,主要是 Q4 销售费 用 12.80 亿元,较上期增长 31.52%。一方面是公司在四季度品 牌投入和市场推广延续,广告营销费用影响较大,另一方面对 经销商推广投入资金的信用额度在年末大清算,销售人员增量 奖金支出会是一笔较大的开支,一定程度上影响当季的利润表 现。全年看,利润的增长一方面来自收入的增长贡献,另一方 面公司 18 年非经常性损 8000-10000 万元,政府补贴和利息收 入贡献部分利润。 当前股价: 20.63 元 目标价格 6 个月: 24.5 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现(%) 1 个月 3 个月 12 个月 16.69/2.0 5.69/-9.36 24.28/34.55 12 月最高/最低价(元) 21.98/15.62 总股本(万股) 146,881.79 流通 A 股(万股) 87,941.83 总市值(亿元) 303.02 流通市值(亿元) 181.42 近 3 月日均成交量(万) 1,482.64 主要股东 梁允超 48.38% 股价表现 36% 16% -4% 请参阅最后一页的重要声明 2019/1/31 2018/12/31 2018/11/30 2018/9/30 2018/8/31 2018/10/31 汤臣倍健 2018/7/31 2018/6/30 2018/5/31 2018/4/30 公司 18 年销售毛利率为 67.66%,较上年同期提升 0.58pct;单 四季度毛利率 62.36%,较上年同期下降 5.68pct。分产品来看, 公司片剂产品、粉剂产品、胶囊产品、其他产品毛利率分别为 76.87%、56.15%、66.75%、54.18%,较上年同期分别变化了 -1.21pct、-0.34pct、+0.41pct、+9.17pct,其中片剂产品和粉剂产 2018/3/31 结构调整稳步提升毛利率,非经常性损益影响净利率 2018/2/28 -24% 上证指数 相关研究报告 19.02.25 18.12.28 18.10.29 【中信建投食品加工】汤臣倍健 (300146):股权激励再加码,保障业绩较 快增长 【中信建投食品加工】汤臣倍健 (300146):Q4 利润增速下降,医保刷卡 短期影响有限 【中信建投食品饮料】汤臣倍健 (300146):收入保持高增长,利润弹性释 放
2. 汤臣倍健 上市公司简评报告 品毛利率有所下降主要源于营业成本端较上年同期分别增长 49.47%、15.82%,增速高于收入端。整体来看,18 年公司毛利率依旧保持在稳定的态势,主要原因系公司大单品战略以来,重要产品结构优化调整已有成效,同 时得益于公司大单品战略,推出毛利率较高的新产品做出一定贡献。 公司 18 年净利率为 23.34%,较上年同期下降 1.60pct;单四季度销售净利率为-6.01%,较上年同期下降 1.15pct。 Q4 净利率下滑主要两方面因素,一是毛利率下降对净利率直接拉低,二是年底费用核算,绩效等费用在 Q4 进 行处理,销售费用率达到 53.05%,影响了 Q4 净利率。全年看,公司毛利率提升对利率为正贡献,但期间费用 率 40.52%(同比+0.89pct)一定程度影响了净利率,具体看,2018 年销售费用率 31.29%(同比-1.86pct),管理 费用率 9.84%(同比-0.62pct) ,均正向提升盈利能力,并购贷款利息支出使得财务费用率-0.49%(同比+1pct)对 净利率为负向影响。此外,2018 年投资净收益 4798 万,同比-61.88%,计提健之宝(香港)有限公司商标及品 牌经营权减值准备和珠海市蓝海之略医疗股份有限公司减值准备 8900 万,均对全年净利率产生一定影响。 保健品行业进入高速发展期,公司增长点较多 随着我国人均可支配收入的提升、消费结构升级,人口老龄化加剧,以及消费群体更加注重健康的生活方式, 预计未来 5 年内保健品市场规模继续维持高增长。公司的业务整合和结构性调整在 2017 年底已基本完成,2018 年公司根据既定的年度经营计划指引,进一步夯实大单品战略,实施电商品牌化 2.0 战略等,大单品、电商品 牌化等战略均取得显著效果。2018 年公司实现营业收入 43.51 亿元,同比增长 39.86%,归母净利润 10.02 亿元, 同比增长 30.79%。公司首个大单品“健力多”品牌实现营业收入 8.09 亿元,同比增长 128.80%,在关节护理领 域已经占有优势地位,同时稳固推进关注眼部健康的大单品 “健视佳”在部分省、市试点。四季度公司取得 Life-Space Group Pty Ltd 的控制权,将于 2019 年落地本土化生产,推出婴幼儿、成人、孕妇,三款益生菌产品, 定位做为公司第三大单品重点推广,另外健视佳有望加入大单品行列放量,与健力多共同拉动公司业绩增长; 2020 年公司大单品健视佳持续放量,同时益生菌产品有望在国内迅速推广,这将成为公司当年最大看点。 盈利预测 预计公司营收将稳健增长,随着规模效应进一步扩大,单位成本进一步下降,净利润增速有望继续向好。预计 2019-2021 年公司净利润 13.08、16.09、19.59 亿元,对应 EPS0.89、1.10、1.33 元/股,PE 分别为 23.17、18.83、 15.47。 风险提示: 食品安全风险,保健品政策风险,海外并购经营管理风险等。 预测和比率 2018 2019F 2020F 2021F 营业收入(百万)4350.77 5670.54 7033.94 8744.73 营业收入增长率 39.86% 30.33% 24.04% 24.32% 净利润(百万) 1002.18 1308.01 1609.03 1958.53 净利润增长率 30.79% 30.52% 23.01% 24.21% EPS(元) 0.68 0.89 1.10 1.33 P/E 30.24 23.17 18.83 15.47 请参阅最后一页的重要声明 1
3. 汤臣倍健 上市公司简评报告 分析师介绍 安雅泽:执业证书编号:S1440518060003,中信建投证券食品饮料首席分析师,英国 莱彻斯特大学经济学硕士,专注白酒行业研究,把握产业趋势。 纪宗亚:执业证书编号:S1440518100002,中信建投证券食品饮料行业分析师,南开 大学金融硕士,工科复合背景,专注乳品、休闲食品行业研究。 研究服务 机构销售负责人 赵海兰 010-85130909 zhaohailan@csc.com.cn 保险组 上海销售组 张博 010-85130905 zhangbo@csc.com.cn 李祉瑶 010-85130464 杨曦 -85130968 yangxi@csc.com.cn 黄方禅 021-68821615 huangfangchan@csc.com.cn 郭洁 -85130212 guojie@csc.com.cn 戴悦放 021-68821617 daiyuefang@csc.com.cn 郭畅 010-65608482 guochang@csc.com.cn 翁起帆 021-68821600 张勇 010-86451312 zhangyongzgs@csc.com.cn 李星星 021-68821600-859 lixingxing@csc.com.cn 高思雨 010-8513-0491 gaosiyu@csc.com.cn 范亚楠 021-68821600-857 fanyanan@csc.com.cn 王罡 021-68821600-11 wanggangbj@csc.com.cn 李绮绮 021-68821867 lizhiyao@csc.com.cn wengqifan@csc.com.cn liqiqi@csc.com.cn 张宇 010-86451497 zhangyuyf@csc.com.cn 薛姣 021-68821600 xuejiao@csc.com.cn 北京公募组 许敏 021-68821600-828 xuminzgs@csc.com.cn 朱燕 85156403 zhuyan@csc.com.cn 任师蕙 010-8515-9274 renshihui@csc.com.cn 深广销售组 张苗苗 020-38381071 黄杉 010-85156350 huangshan@csc.com.cn XU 杨济谦 010-86451442 xushufeng@csc.com.cn yangjiqian@csc.com.cn zhangmiaomiao@csc.com.cn SHUFENG 0755-23953843 高雪 -64172825 gaoxue@csc.com.cn 程一天 0755-82521369 chengyitian@csc.com.cn 杨洁 010-86451428 yangjiezgs@csc.com.cn 曹莹 0755-82521369 caoyingzgs@csc.com.cn 私募业务组 廖成涛 0755-22663051 liaochengtao@csc.com.cn 赵倩 010-85159313 zhaoqian@csc.com.cn 陈培楷 020-38381989 chenpeikai@csc.com.cn 请参阅最后一页的重要声明 2
4. 汤臣倍健 上市公司简评报告 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入:未来 6 个月内相对超出市场表现 15%以上; 增持:未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15%; 中性:未来 6 个月内相对市场表现在-5—5%之间; 减持:未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15%; 卖出:未来 6 个月内相对弱于市场表现 15%以上。 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用,本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更,且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发 布时的资料、意见和预测,可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参 考,不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建 议做任何担保,没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并 自行承担投资风险,据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。 在法律允许的情况下,本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公 司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任 何机构和个人如引用、刊发本报告,须同时注明出处为中信建投证券研究发展部,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和/或修改。 本公司具备证券投资咨询业务资格,且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师,以勤勉尽责的职业态度, 独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或 观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 股市有风险,入市需谨慎。 中信建投证券研究发展部 北京 上海 深圳 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 座 12 层(邮编:100010) 厦北塔 22 楼 2201 室(邮编:200120) B 座 22 层(邮编:518035) 电话:(8610) 8513-0588 电话:(8621) 6882-1612 电话:(0755)8252-1369 传真:(8610) 6560-8446 传真:(8621) 6882-1622 传真:(0755)2395-3859 请参阅最后一页的重要声明 3