中金:从社保费由税务部门征收说开去 降税费已是当务之急

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2018/09/25 发布于 商业 分类

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1. 市场策略研究 2018 年 9 月 4 日 主题策略 降税费已是当务之急——从社保费由税务部门征收说开去 明确社保费由税务部门统一征收将改变当前“双重征缴”体制的矛盾, 提高征缴效率,降低征缴成本,扩大社保覆盖面,长期看有助于缩小各 地社保费率和缴费基数的差异,促进全国统筹的实现。然而,如果不同 步调降费率,就将被动提升企业的经营成本,减少个人的可支配收入, 在当前的宏观背景下负面影响会更加突出。 提高企业和个人的税费负担 首先,将规范社保缴费基数。社保缴费基数一般是本人上一年工资,包 括工资、奖金、津贴、补贴等,并以上一年社会平均工资的 3 倍和 60% 为上下限。根据 2018 年《中国企业社保白皮书》,社保缴费基数完全合 规的企业仅占 27%,31.7%的企业按照最低标准缴费。参考城镇职工基本 养老保险的数据,2017 年实际缴费费率 21.6%,低于 28%的全国标准。 实际缴费基数是上一年社平工资的 77%,但是扣除以下三个“合规”原 因影响后,全国平均的缴费基数应该是 88%:1)少数省市自主降低缴费 费率或者降低缴费基数;2)城镇个体工商户和灵活就业人员参加基本 养老保险的缴费比例为 20%;3)收入超过社平工资三倍的人员实际缴费 比例会低于标准,而收入低于社平工资 60%的人员则会高于标准。 按规定基数上缴社保费影响范围大,会使参保企业整体的社保费成本提 高 14%。从社保白皮书来看,73%的企业都会受到影响。2017 年企业缴 纳的社保费合计约 5 万亿,也就是说,缴费基数规范化会增加社保征缴 收入约 7000 亿,调整至工业企业口径将拖累利润总额下滑 3%;个人的 税后工资降低 1.3%。不过不同企业和员工受影响程度不同,以前人为的 把缴费基数降得越低受这个政策的冲击也就越大。 其次,社保覆盖面可能扩大,意味着缴费范围的扩大。2017 年底参加城 镇职工基本养老保险的在职职工约 2.9 亿,对比 4.2 亿的城镇就业人员, 覆盖率为 69%。根据《劳动法》“用人单位和劳动者必须依法参加社会保 险,缴纳社会保险费”,由税务部门征收社保费可能进一步提高覆盖率。 以浙江和广东为例,社保费改为地税全责征收后,参保职工人数加速增 长。静态测算覆盖率每提高 5 个百分点,将增加社保征缴收入约 4000 亿元,调整至工业企业口径将拖累利润总额下滑 1.5%。分省份来看,中 西部一些省份以及个体经济比较活跃的地区覆盖率较低,可能受这次政 策影响比较大,而广东、杭州和厦门已经由地税全责征收,受影响较小。 降税费已是当务之急 下调 6-8 个点或能降低从严征收对企业的影响。过去几年征缴力度的提 升抵消了降费给企业减负的影响,企业的实际社保负担反而在上升。基 本养老保险的实际费率从 2014 年的 19%升至 2017 年的 21.6%,其中 2017 年大幅上升 2 个百分点。强制性的社保缴存要求在某种程度上也可以看 成是一种税负,现在社保费改由税务部门征收,就更是如此。根据世行 数据,中国企业综合税率排名 12/189,其中社保税负排名 2/189。考虑 五险一金后,我国企业的用人成本是员工工资的 1.4 倍,个人的税前收 入是工资的 58%(假设 25%的税率)。如此高的社保缴存比例再加上从严 征收会增加了企业的负担,不利于企业经营和投资,降低了个人的可支 配收入,不利于消费,企业还可能为了降低成本而减少雇员,在当前的 宏观背景下负面影响更加突出。划转国资充实社保为降税费创造了空间。 计算显示目前社保实际费率可能比全国标准低 5ppt;已执行地税全责征 收地区的企业基本养老保险缴费比例比全国低 6-8ppt。根据社保白皮书 调查,27.34%的企业希望费率“降低 8~10 个百分点会更加合理且能做 到合规”,占比最大。 个股 分析员 分析员 梁红 SAC 执证编号:S0080513050005 SFC CE Ref:AJD293 hong.liang@cicc.com.cn 王慧,CFA SAC 执证编号:S0080514120001 hui.wang@cicc.com.cn 近期研究报告 • 市场策略 国家的资产配臵——养老金视角 (2018.05.14) • 市场策略 个税递延型商业养老保险试点终落地 (2018.04.12) • 市场策略 建立第三支柱养老保险的机遇和挑战 (2018.04.09) 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
2. 中金公司研究部: 2018 年 9 月 4 日 社保费由税务部门征收影响几何? 新华社 7 月 20 日报道1,中办国办印发了《国税地税征管体制改革方案》,其中有一条是 “从 2019 年 1 月 1 日起,将基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费、工伤保险 费、生育保险费等各项社会保险费交由税务部门统一征收”。8 月 20 日,国家税务总局、 财政部、人社部等五部委局联合召开社会保险费和非税收入征管职责划转会议2,提出“在 今年 12 月 10 日前完成社保费和第一批非税收入职责划转交接工作,自 2019 年 1 月 1 日 起由税务部门统一征收各项社会保险费和先行划转的非税收入”,再次明确了社保费改由 税务部门征收的时间表。 明确社保费由税务部门统一征收将改变当前“双重征缴”体制的矛盾,提高征缴效率, 降低征缴成本,扩大社保覆盖面,长期看有助于降低各地社保费率和缴费基数的差异, 促进全国统筹的实现。然而,如果不同步调降费率,就将被动提升企业的经营成本,减 少个人的可支配收入,在当前的宏观背景下负面影响会更加突出。 规范社保费的征收 根据 2018 年《中国企业社保白皮书》,社保缴费基数不合规企业占比 73%。根据国发 [1997]26 号、国发[2005]38 号等规定3以及社会保险法的释义4,我国城镇职工基本养老保 险的缴费基数是本人工资,一般以上一年度本人月平均工资为个人缴费工资基数,月平 均工资按国家统计局规定列入工资总额统计的项目计算,包括工资、奖金、津贴、补贴 等收入。如果本人月平均工资低于当地职工平均工资 60%的,按当地职工月平均工资的 60%缴费;超过当地职工平均工资 300%的,按当地职工月平均工资的 300%缴费。医疗、 失业、工伤、生育费的缴费基数与养老基本一致。但是根据 2018 年《中国企业社保白皮 书》,企业参保在及时性、险种覆盖面上遵守程度较好,但是社保缴费基数完全合规的企 业仅占 27%,就是说 73%的企业没有按照规定缴费,其中 31.7%的企业按照最低标准缴费。 “双重征缴”体制使得不规范有了存在的可能。目前我国社保征缴模式主要有二类: ► 一是由社会保险经办机构负责征收,即“社保征收模式”,例如北京、上海、天津、 深圳、山东、四川等 10 多个地方; ► 二是由“税务征收模式”,例如河北、内蒙古、辽宁、黑龙江、江苏、浙江、安徽、 福建、湖北、湖南、广东、海南、重庆、云南、陕西、甘肃、青海、河南及宁波、 厦门市5等 22 个地方; ► “税务征收模式”又可以分为两类:1)“税务代征模式”,即由社会保险经办机构负 责核定缴费数额,由税务部门负责征收,大部分税务征收的地方都是这种模式;2) “税务全责征收”,即税务部门负责核定和征收社保费,例如广东(除深圳)6、厦 门7、浙江8。 1 http://www.xinhuanet.com/politics/2018-07/20/c_1123156533.htm 2 http://www.xinhuanet.com/2018-08/21/c_1123299415.htm 3 http://finance.people.com.cn/n1/2018/0825/c1004-30250728.html 4 http://www.mohrss.gov.cn/SYrlzyhshbzb/rdzt/syshehuibaoxianfa/bxffaguijijiedu/201208/t20120806_28572.htm 5 http://www.chinatax.gov.cn/n810341/n810765/n812188/n812930/c1200351/content.html; http://www.xinhuanet.com/fortune/2016-12/27/c_1120192491.htm 6 http://www.gdhrss.gov.cn/gfxwj/11394.jhtml; http://www.gd-n-tax.gov.cn/uploads/gdltax/download/zh/sbh105.pdf 7 http://www.xm-l-tax.gov.cn/xmdscms/content/552.html 8 http://www.zhejiang.gov.cn/art/2017/10/25/art_12881_294657.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2
3. 中金公司研究部: 2018 年 9 月 4 日 税务部门作为征缴单位将规范社保费的征收,提高征缴力度。社保部门的特点在于熟悉 各项社会保险政策和业务,贯穿了企业和个人参保、费用征缴、待遇发放及相关服务的 环节。但是它无法及时和精准的掌握企业给员工工资的发放情况,因此在核定和征收社 保费时,也使得企业存在不规范缴纳的可能性。而税务部门在核实缴费人数、缴费基数 等基础数据方面更加具备专业优势,并且拥有成熟有效的征管手段和足够的专业人员配 备,由税务部门征收社保费将提升社保征管的规范程度,提高征缴力度。 提高税费负担 缴费基数规范化的影响 根据 2017 年基本养老保险人均缴费(¥11,701)和 2016 年社会平均工资数据(¥54,256), 我们计算了 2017 年企业职工基本养老保险的实际缴费费率是 21.6%,低于 28%的全国标 准。以下三个原因可能导致实际缴费费率低于全国标准,但是这暂不受社保费由税务部 门征收影响: 1) 少数省市自主降低缴费费率或者降低缴费基数。例如广东省基本养老保险企业缴费 费率为 13%-14%9,比全国标准低了 6-7 个百分点,而且深圳基本养老保险、生育和 失业保险缴费基数下限为最低工资10;厦门基本养老保险企业缴费费率为 12%11,比 全国标准低了 8 个百分点;杭州基本养老保险企业缴费费率为 14%,比全国标准低 了 6 个百分点,不过医疗保险 10.5%,生育保险 1.2%略高于全国标准12。然而大部分 省市都是按照全国标准来征缴的。考虑这些因素以及有条件的阶段性调降费率共影 响约 2 个百分点13,那么全国标准降至 26%。 2) 城镇个体工商户和灵活就业人员参加基本养老保险的缴费比例为 20%,低于全国标 准。《社会保险法》规定“无雇工的个体工商户、未在用人单位参加基本养老保险的 非全日制从业人员以及其他灵活就业人员参加基本养老保险的,应当按照国家规定 缴纳基本养老保险费,分别记入基本养老保险统筹基金和个人账户”。国发[2005] 38 号规定“城镇个体工商户和灵活就业人员参加基本养老保险的缴费基数为当地上 年度在岗职工平均工资,缴费比例为 20%”。这部分人群在总参保人数中比重约为 1/414,在社会工资总额中占比约为 17%,那么这部分人群的低费率对全国标准的影 响约为 1.4 个百分点,那么全国标准降至 24.6%。 3) 收入超过社会平均工资三倍的人员实际缴费比例会低于标准,收入低于社会平均工 资 60%的人员实际缴费比例会高于标准。根据《全国住房公积金 2015 年年度报告》, 2015 年缴存职工中,收入高于上年当地社会平均工资 3 倍的群体占 6.07%,收入低 于社平工资的群体占 49.81%,中等收入群体占 44.12%。根据我们估算,高收入群体 对全国标准费率的影响约为 1 个点,不过再考虑低收入群体对费率向上的影响,相 互抵消后影响假设忽略不计。 那么扣除上述三个原因的影响后,全国企业职工基本养老保险标准费率应该为 24.6%, 也就是说当前 21.6%的实际费率仍然偏低,这就是企业没有按照规定基数缴费导致的。 换算成缴费基数的话,全国平均的缴费基数应该是上一年社平工资的 88%(=24.6%/28%), 而当前企业实际的缴费基数为上一年社平工资的 77%(=21.6%/28%)。 ► 如 果 按 照 规 定 基 数 上 缴 社 保 费 , 企 业 的 社 保 费 成 本 相 比 现 在 要 提 高 14% (=88%/77%-1)。2017 年企业缴纳的社保费合计约 5 万亿,也就是说,缴费基数规 范化会增加社保费收入约 7000 亿,其中企业承担 74%,个人承担 26%。调整至工业 企业口径将拖累工业企业利润总额下滑 3%。 9 http://www.gov.cn/xinwen/2017-08/28/content_5220948.htm 10 http://www.szsi.gov.cn/sbjxxgk/tzgg/simtgg/201802/t20180205_10767179.htm 11 http://www.xm-l-tax.gov.cn/content/9533.html 12 http://www.zjhz.lss.gov.cn/html/zwzx/zwdt/78939.html 13 广东、浙江、福建 2016 年基本养老保险缴费收入占全国的 17%,加权计算这三个省自主调降费率对全国的影响约为 1 个百分点,有条件的阶段 性调降费率影响 1 个百分点,合计 2 个百分点。 14 http://www.gov.cn/zhengce/2018-06/13/content_5298478.htm 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3
4. 中金公司研究部: 2018 年 9 月 4 日 ► 个人社保费率标准为 10.5%,这个在各省市间差异度不大。缴费基数提升也会增加 个人社保费的支出,虽然可以税前抵扣,但是仍然会降低个人的可支配收入。根据 我们测算,个人的可支配收入会降低 1.3%[=(1-10.5%*88%)/(1-10.5%*77%)-1]。 不同企业以及员工受影响程度不同,以前把缴费基数降得越多受这个政策冲击也就越大, 例如未上市的中小企业受冲击程度可能就大于已上市的大企业。以前完全按照规则缴纳 社保费用的企业就不受影响,但是如果人为的降低缴费基数,这在未上市的中小企业中 比较常见,就会受到较大的影响,也就是 2018 年《社保白皮书》中提到的 73%的不合规 企业。如果人为的把缴费基数调降至 60%的下限,也就是 2018 年《社保白皮书》中提到 的 31.7% 的 不 合 规 企 业 , 那 中 性 估 计 企 业 的 社 保 费 成 本 相 比 现 在 就 会 提 高 47% (=88%/60%-1)。 社保覆盖面可能扩大,意味着缴费范围的扩大 2017 年底参加城镇职工基本养老保险的在职职工约 2.9 亿,对比 4.2 亿的城镇就业人员, 覆盖率为 69%(图表 1)。根据《劳动法》第七十二条“用人单位和劳动者必须依法参加 社会保险,缴纳社会保险费”;根据《社会保险法》第四条“中华人民共和国境内的用人 单位和个人依法缴纳社会保险费”;国发[2005]38 号规定“城镇各类企业职工、个体工商 户和灵活就业人员都要参加企业职工基本养老保险”;这都显示社会保险是由政府主导建 立、强制参与,由税务部门征收社保费可能进一步提高覆盖率。静态测算覆盖率每提高 5 个百分点,将增加社保征缴收入约 4000 亿元,调整至工业企业口径将拖累工业企业利 润总额下滑 1.5%。 以浙江和广东的例子来看,改为地税全责征收社保费之后,参保职工人数加速增长(图 表 2)。浙江省于 2006 年 8 月出台《关于推进社会保险费五费合征工作的意见》(浙政办 发[2006]111 号),之后的两年参加城镇职工基本养老保险的人数加速增长;2008 年 11 月 19 日广东省出台《社会保险费地税全责征收实施办法(暂行)》,之后的两年参加 城镇职工基本养老保险的人数也出现加速增长。 分省份来看,中西部的一些省份以及个体经济比较活跃的地区覆盖率较低,可能受这次 政策影响比较大(图表 3),例如甘肃、云南、重庆、安徽等地的覆盖率不到 50%,后者 如江苏和福建覆盖率分别为 59%和 55%,也不到全国整体水平。而广东、杭州和厦门已 经由地税全责征收,受影响较小。 图表 1: 2017 年底城镇职工基本养老保险覆盖率为 69% 图表 2: 以浙江和广东的例子来看,改为地税全责征收社 保费之后,参保职工人数加速增长 90% 80% 70% 60% 50% 40% 1991年改 革企业职 工养老保 险,以支 定收,国 家、企 业、个人 三方共同 负担,个 人也要缴 纳一定的 费用 30% 基本养老保险覆盖率(参保人数/20岁以上总人数) 城镇职工基本养老保险覆盖率(参保职工/城镇就业人员) 1997年建立企业职工基 本养老保险制度,明确 缴费费率 2005年完善企业职工基本养老 保险,加强征缴和管理,改革 计发办法,使得收支挂钩 2009年新型农村 社会养老保险建 立 2011年 城镇居 民养老 保险建 立 2014年“新 农保”和 “城居保” 合并,标志 着我国建立 统一的城乡 居民基本养 老保险制度 20% 10% 25% 85% 20% 69% 15% 10% 5% 2015年机 关事业单 0% 位养老制 度改革, 双轨制实 现并轨 -5% 参加城镇职工基本养老保险的人数增速 浙江 广东 全国 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 0% 资料来源:国家统计局,万得资讯,中金公司研究部 -10% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 资料来源:国家统计局,万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4
5. 中金公司研究部: 2018 年 9 月 4 日 图表 3: 分省份来看,中西部的一些省份以及个体经济比较活跃的地区覆盖率较低,可能 受这次政策影响比较大 120% 2015年城镇职工基本养老保险覆盖率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 西藏 甘肃 云南 重庆 安徽 广西 内蒙古 湖南 吉林 福建 湖北 青海 江西 陕西 贵州 江苏 新疆 河南 全国 四川 宁夏 山西 浙江 海南 北京 上海 天津 河北 山东 黑龙江 辽宁 广东 资料来源:中国劳动统计年鉴 2016,万得资讯,中金公司研究部 降低社保费率已是当务之急 过去几年征缴力度的提升抵消了降费率给企业减负的影响,企业的实际负担反而在上升。 虽然我国从 2015 年开始每年都有调降社保费费率的政策出台,最多为企业降低近 4 个百 分点的费率(图表 4)。然而从 2014 年,即城镇职工基本养老保险征缴收入不抵支出开 始,社会平均工资增速逐年放缓,但是人均缴费增速却在加速提升,从实际缴费比例在 2017 年更是大幅提升 2 个百分点(图表 5、6)。 强制性的社保缴存要求在某种程度上也可以看成是一种税负,现在社保费改由税务部门 征收,就更是如此。 ► 根据目前的全国标准,企业承担社保费率为 30%(取中值),个人为 10.5%,也就是 说企业的人工成本是员工工资的 1.3 倍,个人的到手收入是工资的 2/3(假设 25%的 税率)。再加入住房公积金(企业和个人各 12%)的影响,前面两个数字将变为 1.42 倍和 58%(假设 25%的税率)。 ► 根据世界银行公布的 2018 年全球企业综合税率排行榜,中国以 67.3%的综合税率在 全球 189 个有数据经济体中名列第 12 位,其中社保税负排名第 2 位。 如此高的社保缴存比例增加了企业的负担,不利于企业经营和投资,降低了个人的可支 配收入,不利于消费,在当前的宏观背景下负面影响更加突出,降低缴存比例已是当务 之急。划转国资充实社保为降税费创造了空间15。 社保费率下调 6-8 个点或能降低从严征收对企业的影响。基于前文计算显示目前社保实 际费率可能比全国标准低约 5 个百分点。参考目前已经执行地税全责征收的地区,即广 东、浙江和厦门,它们的社保费率就比全国标准低。如前文所述,广州、厦门和杭州基 本养老保险企业的缴费比例比全国低 6-8 个点。2018 年《社保白皮书》显示,受访企业 预期仍希望继续降低费率:27.34%的企业选择了“比目前降低 8~10 个百分点会更加合理 且能做到合规”,占比最多;22.34%的企业选择了“比目前降低 4~5 个百分点会更加合理 且能做到合规”,占比次多。综合来看,社保费率下调 6-8 个点或能降低从严征收对企业 的影响。 15 详情请参见《划拨国资充实社保落地:“一石多鸟”》,发布于 2017 年 11 月 20 日,以及《国有资本划转社保一石三鸟》,发布于 2015 年 12 月 8 日。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5
6. 中金公司研究部: 2018 年 9 月 4 日 图表 4: 近四年社保费率调整 项目 2015年 调 整 前 企业 个人 职工基本养老保险 20% 8% 职工基本医疗保险 6% - 10% 2% 失业保险 2% 1% 工伤保险 1% 生育保险 五险合计 公积金 五险一金合计 ≤1% 30%-34% 11% 12% 12% 42%-46% 23% 2015年 调 整 后 调整日期 企业 个人 20% 8% 6% - 10% 2% 2015年3月1日起 1.5% 0.5% 2015年10月1日 起,分为8类,每 类3-5档 2015年10月1日起 有条件下调 0.2%-1.9% 0.5%-1% 28.2%-34.4% 10.5% 12% 12% 40.2%-46.4% 22.5% 2016年 调 整 后 调整日期 企业 2016年5月1日起2年 内,原缴费比例超 过20%的省份调降为 20%,原缴费比例为 20%且累计结余可支 付月数超过9个月 19%-20% 6% - 10% 2016年5月1日起2年 内 0.5% - 1% 个人 8% 2% <=0.5% 0.2%-1.9% 调整日期 2017年 调 整 后 企业 19%-20% 2017年1月1日至 2018年4月30日 6% - 10% 0.5% 0.2%-1.9% 个人 8% 2% <=0.5% 2018年 调 整 后 调整日期 企业 有条件阶段性调 降延长至19年4 月30日 19%-20% 阶段性调降延长 至19年4月30日 6% - 10% 0.5% 有条件阶段性下 调费率1/4或1/2 0.1%-1.9% 个人 8% 2% <=0.5% 0.5%-1% 26.2%-33.9% 10.5% 12% 12% 38.2%-45.9% 22.5% 0.5%-1% 26.2%-33.4% 10.5% 12% 12% 38.2%-45.4% 22.5% 0.5%-1% 26.1%-33.4% 10.5% 12% 12% 38.1%-45.4% 22.5% 资料来源:人力资源社会保障部,中金公司研究部 图表 5: 过去几年征缴力度的提升抵消了降费率给企业减 图表 6: 从 2014 年开始,社会平均工资增速逐年放缓,但 负的影响,企业的实际负担反而在上升,2017 年养老保险 是人均缴费增速却在加速提升 实际缴费比例大幅提升 2 个百分点 24.0% 城镇职工基本养老保险实际缴费比率 23.0% 22.0% 21.0% 22.9% 23.1% 21.8% 21.6% 20.0% 20.6% 19.0% 18.0% 19.0% 19.0% 19.6% 17.0% 16.0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 资料来源:国家统计局,万得资讯,中金公司研究部 缴费基数(上一年社会平均工资)增速 人均缴费增速 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 资料来源:国家统计局,万得资讯,中金公司研究部 图表 7: 根据 2018 年全球企业综合税率排行榜,中国以 67.3%的综合税率在全球 189 个有数据经济体中排名 12 图表 8: 其中社保税负排名第 2 位 总排名 全球主要经济体企业总税费排名 (占税费前利润的比例,%) 巴西 11 中国 12 法国 20 印度 28 瑞典 42 德国 44 意大利 50 俄罗斯 51 收入所得税 澳大利亚 52 社保税费 日本 53 西班牙 55 其他 美国 66 菲律宾 67 总排名 越南 89 挪威 93 韩国 121 英国 138 印度尼西亚 142 南非 147 泰国 149 加拿大 168 排名 全球主要经济体企业社保税费排名 (占税费前利润的比例,%) 法国 1 中国 2 巴西 4 俄罗斯 9 西班牙 10 瑞典 11 越南 40 意大利 47 德国 51 澳大利亚 53 印度 54 日本 72 挪威 86 韩国 96 加拿大 107 印度尼西亚 119 英国 129 美国 134 菲律宾 139 泰国 161 南非 167 - 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 - 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 资料来源:http://www.doingbusiness.org'>http://www.doingbusiness.org,中金公司研究部 资料来源:http://www.doingbusiness.org'>http://www.doingbusiness.org,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6
7. 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金融 股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成对买卖任 何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时 候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及 的内容进行任何决策前,应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及 /或其关联人员均不承担任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期 影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致, 相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见 不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资的 目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司(“中金香港”)于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系 中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资者 提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国”)于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国认 定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 https://research.cicc.com/footer/disclosures'>https://research.cicc.com/footer/disclosures,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从https://research.cicc.com/footer/disclosures'>https://research.cicc.com/footer/disclosures 获悉。 个股评级标准:分析员估测未来6~12 个月绝对收益在20%以上的个股为“推荐”、在-10%~20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”。星号代表首次覆 盖或再次覆盖。 行业评级标准:“超配”,估测未来6~12 个月某行业会跑赢大盘10%以上;“标配”,估测未来6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间;“低配”, 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:樊荣、张莹
8. 北京 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 深圳 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 72 层 邮编:518000 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 上海 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 Singapore China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel:'>Tel: (65) 6572-1999 Fax:'>Fax: (65) 6327-1278 香港 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 United Kingdom China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel:'>Tel: (44-20) 7367-5718 Fax:'>Fax: (44-20) 7367-5719 北京建国门外大街证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 上海黄浦区湖滨路证券营业部 上海市黄浦区湖滨路 168 号 企业天地商业中心 3 号楼 18 楼 02-07 室 邮编:200021 电话:(86-21) 56386-1195、6386-1196 传真:(86-21) 6386-1180 南京汉中路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 厦门莲岳路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 重庆洪湖西路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 佛山季华五路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 宁波扬帆路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 北京科学院南路证券营业部 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 B 座 13 层 1311 单元 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 深圳福华一路证券营业部 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 广州天河路证券营业部 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 武汉中南路证券营业部 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 天津南京路证券营业部 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 上海浦东新区世纪大道证券营业部 上海市浦东新区世纪大道 8 号 上海国金中心办公楼二期 46 层 4609-14 室 邮编:200120 电话:(86-21) 2057-9499 传真:(86-21) 2057-9488 杭州教工路证券营业部 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 成都滨江东路证券营业部 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 青岛香港中路证券营业部 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 大连港兴路证券营业部 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 云浮新兴东堤北路证券营业部 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 福州五四路证券营业部 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050 长沙车站北路证券营业部 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 西安雁塔证券营业部 西安市雁塔区二环南路西段 64 号 凯德广场西塔 21 层 02/03 号 邮编:710065 电话:(+86-29)8648 6888 传真:(+86-29)8648 6868